领导者如何构建韧性缓冲

格雷戈里·达科和乔什·普特南

波动性曾经是偶发性的，如今已成为结构性的。通胀冲击、地缘政治、资本市场重新定价以及供应链转移，不再以意外形式出现——它们定义了当前的运营环境。

然而，当许多公司在不确定性中利润缩水时，一小部分企业却持续领先。它们的优势并非时机、运气或规模，而是设计。

新研究 分析美国1000多家公司在多个经济周期中的表现，揭示了一个令人警醒的事实：只有约10%的企业能持续保持行业领先的利润率。更引人注目的是，这些领先企业在经济下行、利率调整和地缘政治冲击中仍能维持利润率优势。当大多数企业将利润率压力视为暂时现象时，这些领军者却将利润率韧性视为其商业战略的核心特征。

对高管而言，启示显而易见：利润率表现不再只是财务结果，而是一种战略选择。

保证金领导者的战略架构

安永-博智隆分析显示，仅有10%的上市公司能持续实现息税折旧摊销前利润率超越行业同行。顶尖企业年复一年维持结构性高利润率，即便在宏观经济与地缘政治压力时期也不例外。相比之下，表现较差的企业在冲击中利润率急剧压缩，且无法完全恢复。

评估的美国上市公司样本EBITDA利润率变化（2010–2024年）

这种差异不能仅用行业构成来解释。利润率领先者遍布各个行业，无论是工业、消费品、科技还是金融服务。它们之所以能脱颖而出，是因为拥有共同的战略基因，这一基因围绕五个相互强化的原则构建。

1. 低资本密集度和高资产生产率。 利润率领先的企业每投入一美元资本能创造更多利润。通过减少固定资产拖累并优化营运资本，它们在市场重新定价风险时能保持灵活性。

2. 经常性收入与客户锁定 这些公司优先采用能够平滑收入波动的商业模式——订阅制、长期合同和嵌入式服务——从而降低对短期需求波动的敏感性。

3. 通过差异化获得定价权。 领导者不追求规模竞争，而是投资于可防御的差异化，从而能够在成本上升时顺利转嫁，而不会破坏需求。

4. 保护增长利润率的运营纪律。 规模效率很重要，但只有与严格的成本治理相结合时才有意义。利润率领先者会避免“不惜一切代价增长”的陷阱，这种陷阱会稀释盈利能力。

5. 主动型投资组合管理 领先企业持续重新配置资本，剥离规模不足或稀释利润的资产，同时加大对优势业务的投入。

重要的是，这些杠杆相互强化。没有差异化，定价权便不可持续。缺乏运营纪律，经常性收入会失去价值。利润率领先是系统性的，而非孤立的。

市场如何奖励战略清晰度

股票市场实时为不确定性定价，这一点在宏观经济和地缘政治的转折点上体现得最为明显。

近期安永-博智隆分析 对1981年至2025年标普500指数日回报率的分析显示，市场会奖励透明度，惩罚模糊性。在地缘政治压力时期，股票相对于更安全资产的超额回报会大幅下降，而在宏观经济和美联储政策公告带来更大清晰度时，则会上升。

股市奖励透明，惩罚模糊。

来源：EY-帕特农对近45年标普500数据的分析（1981年9月至2025年10月），将股权溢价衡量为超过三个月期国库券的超额收益。

市场对宏观经济公告、美联储决策及地缘政治冲击的反应呈现出一致模式：利润率清晰且具有韧性的公司估值波动较小，而结构薄弱的公司则面临更剧烈的重新定价。

对于高管而言，这一原则将利润率韧性重新定义为资本市场问题，而不仅仅是运营问题。企业如何保护、维持和增长利润率的透明度，已成为估值可信度、交易准备度和投资者信心的核心。

利润率是领导力的试金石

本分析的结果挑战了许多董事会中根深蒂固的假设：当条件稳定时，利润率会恢复正常。数据表明恰恰相反。在结构性波动的市场中，利润率领先者进一步拉开差距，而落后者则陷入持续表现不佳的循环。

这为领导团队带来了一个严峻的选择。要么将利润率视为另一个财务指标，通过成本削减和一次性举措被动管理；要么通过战略架构有意设计。

后者需要做出令人不适的权衡：放弃资本密集型增长、淘汰传统产品、抵制价格主导的竞争。但回报不仅仅是更高的利润率——而是韧性、估值稳定性和战略自由度。

立即采取的四项行动

要从利润率防御转向利润率领导，领导者应聚焦于四个优先事项：

1. 从结构上而非战术上审计利润率驱动因素。 超越成本审查。识别业务中哪些部分在结构上能获得高于资本成本的回报——以及哪些永远无法做到。

2. 将定价权嵌入战略，而非谈判。 投资于差异化、数据和价值沟通，以实现主动定价决策。

3. 为韧性而非规模重新设计投资组合。 积极将资本转向具有经常性收入、较低资本密集度和可防御经济模式的业务——即使这会放缓营收增长。

4. 使领导层激励与利润率质量而非单纯增长保持一致。 奖励持续盈利能力，而非侵蚀长期回报的规模扩张。

Gregory Daco 是EY-Parthenon首席经济学家。

Josh Putnam 是EY-Parthenon全球及美洲企业金融负责人。

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点击此处访问 完整的EY-Parthenon分析 关于利润率韧性。

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